睿见读书会：《穷查理宝典》查理·芒格与“坐等投资法”

精选书评分享 查理·芒格与“坐等投资法”

我们总是受市场情绪的影响，因上涨而喜悦，因下跌而担忧，要做到逆向并不容易，也很难准确择时，查理·芒格也是如此。

他说：“如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来，那是很好的事情。我们偏向于把大量的钱投在我们不再另作决策的地方。”

这被查理·芒格称为“坐等投资法”。1924年出生的查理·芒格凭借智慧取得成功，他的成功完全靠投资，而投资的成功又完全靠自我学习。

坐等投资法背后

事实上，坐等投资法并非简单的坐等，相反是建立在深入价值评估之上的，《穷查理宝典》概括了查理·芒格的投资评估过程：

最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高，那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动，这是非常基本的。你必须了解赔率，要训练你自己，在赔率有利于你时才下赌注。我们只有低下头，尽最大努力去对付顺风和逆风，每隔几年就摘取结果而已。

他将各种相关因素都考虑在内，包括企业的内部因素和外部因素，以及它所处的行业情况，即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。财务数据之外，他额外检查的因素似乎无穷多，包括当今及未来的制作大气候，劳动力、供应商和客户关系的状况，技术变化的潜在影响，竞争优势和劣势，定价威力，环境问题，还有很重要的潜在风险变成现实的可能性。

查理会根据自己对现实的认识，重新调整财务报表上所有的数字，包括实际的自由现金或“所有者”现金，产品库存和其他经营性资本资产、固定资产，以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产。不仅如此，他会对公司管理层进行特别的评估，那可不是传统的数字运算所能囊括的，具体来说，他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度。

除此之外，他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等，评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量。

芒格和巴菲特极其关注这个问题：在漫长的经商生涯中，他们了解到，有时是很痛苦地了解到，能够经历数代而不衰的企业非常少。因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。

最后，查理会计算整个企业的真正价值，并考虑到未来股权稀释的情况，去确定和市场的价格相比，每股的价值大约是多少。这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出的）。查理关于“股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好”的观点，帮助巴菲特从纯粹的本杰明式投资，转而关注一些伟大的企业。查理知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选。查理这种详尽的过程需要很强的自制力，而且会造成长时间没有明显的“行动”。他们花在学习和思考上的时间，比花在行动上的时间更多，这种习惯绝对不是偶然的，这是纪律和耐心的混合物：一种绝不妥协的“把手上的牌打好”的决心。

价格是你付出的，价值是你得到的。查理的投资行为“集合了极度的耐心和极度的决心”。所有聪明的投资都是价值投资——获得比你的付出更多的东西。你必须先评估一个企业的价值，然后才能评估它股票的价值。价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。这背后可以看到，自律、耐心、冷静、独立等扮演了重要角色。

等待好球的出现

查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。不管周围的人怎么想，不管自己的情绪有什么波动，他永远不背离这些原则，尽管许多人都认为“做人要懂得随机应变”。查理一个重要原则是：不要非常频繁地进行买卖。

和巴菲特相同，芒格认为，只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候，他会下非常大的赌注，而且通常会长时间地持有该企业的股票。“正如杰西·利弗莫尔说过的：赚大钱的诀窍不在于买进卖出，而在于等待。”

查理说，我能有今天，靠的是不去追求平庸的机会。“我们的经验往往会验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会，迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑地事情，这辈子的财富就会得到极大的增长。上面提到的这种机会很少，它们通常会落在不断地寻找和等待、充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性做出分析的人头上。

这样的机会来临之际，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了。”

——查理·芒格

真正好的投资机会不会经常有，也不会持续很长的时间，所以你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。《穷查理宝典》举了棒球的案例。泰德·威廉姆斯是过去70年来唯一一个单个赛季打出400次安打的棒球运动员，他把打击区划分成77个棒球那么大的格子，只要当球落在他的“最佳”格子时，他才会挥棒，因为挥棒去打那些“最差”格子会大大降低他的成功率。

作为投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当作一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。这样呢，不管你的天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。当好项目出现时，我们必须能够认出来，因为好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。

保持理性和耐心

查理表示，成功投资的关键因素之一就是拥有良好的性格，大多数人总是按捺不住，或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心，然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛，而不是仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训，你就能变得越好。

“光靠性格是不行的，你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。”成功的投资背后包含了多种因素，比如思维方式，以及通过阅读、练习等方式保持理性、逆向、耐心。

多元思维模式

在查理看来，世间宇宙万物都是一个相互作用的整体，人类所有的知识都是对这一整体研究的部分尝试，只要把这些知识结合起来，并贯穿在一个思想框架中，才能对正确的认识和决策起到帮助作用。查理不会对一家公司的财务信息进行肤浅的独立评估，而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及所处的、更大的整体“生态系统”做出全面的分析。他将他用来作出这种评估的工具称为“多元思维模型”。查理采用“生态”投资分析法的无懈可击的理由是：几乎每个系统都受到多种因素的影响，所以若要理解这样的系统，就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模式。

逆向

查理思考问题总是从逆向开始。比如，如果要明白人生如何得到幸福，首先是研究人生如何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做大，首先研究企业是如何衰败的；大部分更关心如何在股市投资上成功，查理最关心的是为什么在股市上大部分人都失败了。

查理一生研究人类失败的原因，所以对人性的弱点有着深刻的理解。基于此，他认为人对自己要严格要求，一生不断提高修养，以克服人性本身的弱点。

理性

在一般情况下，市场先生是一个脾气温和、头脑理智的家伙，但有时候它也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使。查理提供了一种思维模型：从个人的角度来讲，我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次，当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论？

前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌所用的方法，认准真正的利益，找对真正的机会，等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。查理认为，如果你把自己训练得更加客观，拥有更多学科的知识，那么你在考虑事情的时候就能够超越那些比你聪明得多的人。

直击本质的能力

查理具有敏锐独到的眼光和洞察力，即使对于完全陌生的领域，他也能一眼看到事物的本质。巴菲特把查理这个特点称作“两分钟效应”，他说查理比世界上任何人更难在最短时间之内把一个复杂商业的本质说清楚。

查理认为，你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。你若想在任何领域拥有竞争力，就必须熟练地掌握该领域的方方面面，不管你是否喜欢这么做，这是人类大脑的深层次结构决定的。

在查理看来，投资的规则是等待好球的出现，用合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。如他所言“你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等待机会来临，你就用力去抓住它们。”