积累财富的关键是时间而非时机

在资本市场，不确定性永远是唯一的确定性，霍华德·马克斯曾在许多场合分享过他关于市场不确定性的观点。他认为：当你在处理未来的事件时，要保持概率思维，因为哪怕小概率也可能会发生。永远不知道结果会怎样，意识到这一点，你会成为一个更快乐、更有效率的人。

市场最大的确定性就是不确定、随机性无处不在

霍华德·马克斯在投资备忘录《市场先生误判》中指出，投资者最重要的工作，是管理风险，因为未来很可能与你预想的不一样。“我们必须评估和管理风险，并不断与风险共处，而且你不能理所当然地认为某件事是确定会发生的，因为我们永远不知道未来会发生什么，事实表明，我们无法确认市场对短期内发生的事会做出何种反应。”

霍华德指出，最明显的一个例子就是2016年的美国大选。在那年总统选举期间，几乎每个人都确信两件事：①希拉里·克林顿会赢；②如果特朗普爆冷赢了，那么美股将会崩溃。

然而结果却是，特朗普赢了，但美股却在接下来的14个月里上涨了30%以上。这件事充分证明了：①人们实际上无法预测事情的走向；②也不知道事情发生后市场反应会怎样。所以，随机性是无处不在的，人们不知道未来会发生什么。

当市场出现较大变动时，投资者特别希望让市场替他们思考判断，让市场告诉他们发生了什么，后面该怎么办，而在霍华德·马克斯看来，这是投资最严重的错误之一。在备忘录《市场知道什么？》中，他说：我从不去预测明天，真正的投资就是适当去评估标的的价值，如果它的价格低于内在价值，就应该买入。然而，市场从不知道投资标的的内在价值该是多少，这就是为何我们不该从市场中去获取投资信号。

那么市场知道什么呢？市场具有特别的智慧吗？霍华德·马克斯认为，市场就是参与者的总和，这些参与者的集体知识有多少，市场就知道多少。可以想一下，各自能力截然不同的人，共同确定了资产价格，然而他们在知识、经验、头脑、情绪各方面其实千差万别，每个参与交易的人，都是按自己的权重去投票，按参与的特定时间点给资产定价。所以，每日市场价格的起伏，更多反应的是投资心理的变化，有人想买有人想卖的行为变化，市场价格仅仅是反映出参与者的一般见识，不能认为市场总是正确的，进而误信市场无所不知。明摆着的现实是，市场的见识就是一般人的见识，而它的情绪反应经常比一般人还冲动。

对此，巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆曾有过类似的总结，每天报价的市场先生并不是基本面分析师，而是衡量投资者情绪的温度计。

人们总是试图寻找一个解释，给事情赋予意义。但这市场正如世间事，有时候是无法解释的，在接受记者采访时，霍华德·马克斯表示：人们总是问，为什么会发生那件事？有时答案是，没有特别的原因。这是一种随机性，也是一种非理性。这是一家好公司，为什么股价下跌？有时候，“天知道”才是正确的答案。经济基本面到底发生了什么，市场参与者知之甚少，买入与卖出背后，更多是被情绪控制，要是解读为市场知道将来会怎样，太把市场当回事情，那就错了。

曾经连续15年跑赢标普500的比尔·米勒也曾说：没人有特权预见未来，因此预测市场是在浪费时间，与其如此，不如把这些时间用在深入理解眼前正在发生的事情上。

没人有特权预见未来，因此预测市场是在浪费时间，与其如此，不如把这些时间用在深入理解眼前正在发生的事情上。                                                        ——比尔·米勒

持有股票的时间比挑选股票的涨跌时机更重要

在上世纪四十年代，本杰明·格雷厄姆就提出了广为人知的“市场先生”的理论。

他认为：“市场先生”就像你的邻居，他每天靠在你们两家小花园中间的栅栏上，扬言要买下你的公司，他有时候开价低得要命，有时候高得离谱。对于这位‘市场先生’的报价，你要么利用它，要么忽略它，最重要的就是不要被它影响。

股市充满波动，有一些投资希望把价格波动当作一个信号，用来思考问题，或者进行一些研究。我们看到一只股票大幅上涨或下跌，可能会试图找出是否有明显的原因，然后试着判断股价对这一原因的反应是否过度或不足，想要据此做出买进与卖出的策略。然而，得出这些结论需要非常高水平的专业知识、经验和见解，而大多数人并不具备这种能力。如果试图这么做，很可能是在自欺欺人。

在霍华德·马克斯看来，波动率是不重要的，人们对波动性的重视远远超出了应有的程度。事实上，波动并不等于风险，它只是暂时的起伏，真正的风险在于你能否承受这些波动，大多数投资者过于关注波动了，尤其是那些有长期投资资本保障的投资者，应该对波动更加从容。

当投资者拥有长期资本的时候，比如没有举债投资或者面临资金可能随时被迫撤离的情况，就不需要过度关注波动性，因为已经具备了抵御波动的能力，应该利用这种优势。

面对股市波动，很多人希望可以通过挑选那些最好的交易日，避免那些糟糕的交易日，通过择时，来赚取比长期回报更多的钱，但通过这种做法发财的人寥若星辰。

比尔·米勒曾说：我相信，在股市中，积累财富的关键在于时间，而非时机。霍华德·马克斯也反复强调：持有股票的时间，比挑选股票涨跌的时机更重要。如果我们在市场里进进出出、挑挑拣拣，试图避开下跌、抓住上涨，往往得不偿失。在频繁的交易中，如果我们错过了其中一小部分回报率最高的交易日，会导致收益大幅大降，回报率等于零甚至亏损。

我相信，在股市中，积累财富的关键在于时间，而非时机。                ——比尔·米勒

从历史上赚钱的投资者记录中，我们可以清楚地看到，真正在长期赚到超额回报率的，往往是价值投资者。而依靠投机能在长期赚大钱的人，相比价值投资者来说少之又少，正如市场中那句经验之谈，一年赚三倍的人很多，三年赚一倍的人很少。短期的优秀业绩也许是好命好运，但难以复制，出奇好的收益往往是出奇坏的收益的另一面；能长期稳定获利的才是优秀的投资者。

霍华德在《不敢苟同》的备忘录中有一个很形象的比喻：只要你在公交站等得足够长，就一定能赶上公交车；但如果你总是不断地从一个公交站跑到另一个公交站，你可能永远都赶不上车。

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