穿越周期的价值灯塔：从巴菲特股东大会看长线投资的永恒之道

每年五月的第一个周六，全球投资者的目光都会汇聚在美国内布拉斯加州奥马哈市——伯克希尔·哈撒韦股东大会的现场。股东大会从最初几十人的小型聚会，发展成为数万人参与的全球投资盛会。这场持续了60年的"资本盛宴"，不仅是巴菲特与芒格（及继任者）对投资哲学的年度诠释，更是一部鲜活的价值投资进化史，是价值投资理念的实践展示场。

2025年股东大会将于5月3日举行，95岁高龄的巴菲特确认出席。今年恰逢巴菲特收购伯克希尔公司60周年，具有特殊的意义。在2025年股东大会即将召开之际，我们回望经典，解码那些穿越周期的智慧，回溯那些年巴菲特教会我们的“投资生存法则”。

1999年：当互联网泡沫席卷全球时的“逆向警钟”

“我们更愿意为确定性出价，这就是我们行事的方式”。面对科技股狂潮，巴菲特在1999年股东大会上直言：“如果你对商业有几十年的长期观察，你会认为这些高科技行业比软饮料行业更难预测。对于这个行业我们不太确定能赚多少钱，但如果你是对的，回报会很大”。

巴菲特1999年股东大会：

“If you have a general knowledge of business of decades, you would regard the (high-tech) industry is less predictable than the soft drink industry.” ——如果你对商业有几十年的长期观察，你会认为这些高科技行业比软饮料行业更难预测。

“But we are perfectly wanting to trade away a big pay of certain pay-off, and that’s the way we put together.” ——我们更愿意为确定性出价，这就是我们行事的方式。

在FOMO（Fear of Missing Out）蔓延时，坚守能力圈比追逐风口更重要。在进行投资时，重要的是知道哪些是你能理解的，并在自身的能力圈范围内行事。彼时伯克希尔重仓的可口可乐与美国运通，成为泡沫破裂后投资者的避风港。

2008年：金融危机后的”捡金时刻“

“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。巴菲特在1986年致股东的信中提出了这句广为传颂的经典名言。2008年美国遭遇金融危机，市场的恐慌情绪大幅蔓延，当年9月雷曼兄弟宣布破产，道琼斯指数连续大跌。巴菲特当年10月在《纽约时报》上发表了《我正在买入美国》的文章，在银行股股价暴跌的情况下，以50亿美元购入高盛优先股。并在三年时间赚取了37亿美元。

巴菲特1986年致股东的信：

“We simply attempt to be fearful when others are greedy and to be greedy only when others are fearful.” ——我们只是试图在别人贪婪时保持恐惧，在别人恐惧时保持贪婪。

巴菲特2008年10月发表文章《 Buy American. I am.》

”A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful.” ——我买股票遵循一个简单的规律：众人贪婪，我恐惧；众人恐惧，我贪婪。

市场恐慌不是风险，而是机会的“筛选器”。当股价因情绪波动暴跌时，真正的投资者反而要更清醒地计算：这家企业的内在价值是否被严重低估？其护城河是否还能抵御风暴？如果答案是肯定的，那么“恐惧”就该转化为“计算后的贪婪”。2008 年的高盛一战，正是将“安全边际”从理论转化为实战的教科书案例——它告诉我们：真正的价值投资，是在别人计算“下跌概率”时，我们计算“价值赔率”。

2020年：疫情下的“现金为王”与战略定力 

“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。”面对疫情引发的全球市场暴跌，巴菲特并没有急于进行大规模的买入。2020年初，伯克希尔哈撒韦持有超过1300亿美元现金储备，为市场极端波动中可能出现的“黄金坑”机会提供了充足弹药。

巴菲特1987年致股东的信：

“Our goal is to find an outstanding business at a sensible price, not a mediocre business at a bargain price.” ——我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业。

巴菲特2002年致股东的信：

“Unless, however, we see a very high probability of at least 10% pre-tax returns (which translate to 6%-7% after corporate tax), we will sit on the sidelines.”——除非我们发现有很高的概率可以获得至少税前10%（税后6%-7%）的回报，否则我们宁可坐在一旁观望。

危机中的战略定力源于对长期价值的笃定。真正的投资者应该忽略市场噪音，专注于企业未来十年的盈利能力。价值投资在极端环境下具有绝对的韧性。巴菲特在2020年8月开始投资日本五大商社，获得了丰厚的回报。

回顾三次经典战役：1999年对能力圈的坚守，让伯克希尔避开科技泡沫的万丈深渊；2008年在恐慌中计算“价值赔率”，用安全边际构筑财富方舟；2020年以1300亿美元现金储备捕捉全球机遇，在疫情动荡中完成全球投资的战略布局——这些看似迥异的操作，始终遵循同一套底层逻辑：把 “买股票就是买企业” 的信仰，融入对商业本质的深刻理解；将 “时间是优秀企业的朋友” 的笃定，转化为穿越牛熊的战略定力。

2025年的伯克希尔，站在新的周期起点。巴菲特的继任者们已接过接力棒，但价值投资的核心密码从未改变：在别人计算短期波动时，我们计算企业未来十年的自由现金流；在别人追逐风口热点时，我们坚守看得懂的商业本质；在别人因恐慌或贪婪失去理性时，我们用安全边际和能力圈构筑护城河。巴菲特留给世界的不是某个具体的投资技巧，而是一种穿越周期的思维方式——它让我们在不确定性中找到确定性，在浮躁喧嚣中守住本心，在岁月长河中见证“做时间的朋友”的终极力量。

<完>

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